上市未成利润下行 创鑫激发展前景不明

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  撰写 | 咏春

  来源|节点财经

  激光技术起源于20世纪60年代的美国,与原子能、计算机、半导体一起被称作“二十世纪新四大发明”。激光的发射装置被称作激光器,是激光设备中的核心器件。由于产品的技术壁垒较高,激光器行业一直由美国IPG等巨头企业把控。近年来,随着相关技术领域的突破,国内逐渐出现了一批主营激光器的企业。其中,主营光纤激光器产品的创鑫激光于今年4月份开始冲击科创板,受到了资本市场的广泛关注。

  11月,上交所官方网站披露深圳市创鑫激光股份有限公司(以下简称“创鑫激光”)科创板首发上市申请获得通过,这意味着公司距离登陆科创板的日期已经越来越近。

  早在2017年6月,公司就曾冲击创业板,当时保荐机构为江海证券,但后来遭到终止审查。今年4月,公司又向科创板发起冲击,保荐机构变为海通证券。

  公司两版招股说明书中多处财务数据出现前后不一。其中,公司2016年年度净利润在前一版本招股说明书中为3200万,到了新一版本招股说明书则变为-330万,3200万的净利润竟然“不翼而飞”。此外,公司销售数据与从对应采购客户数据不相符的问题,也被市场人士广泛关注。

  与虽然创鑫激光前两年利润表现达到了科创板上市的基本要求,但进入2019年,公司净利润已经持续三个季度持续下滑。还没上市,业绩就开始“变脸”,让创鑫激光颇为尴尬。

  备注:本文所采用数据来源分别为

  2017年6月日申报创业板招股说明书(申报稿)

  2019年4月申报科创板招股说明书(申报稿)

  2019年11月申报科创板招股说明书(上会稿)

  3200万净利润凭空消失,两版招股说明书差异巨大

  创鑫激光成立于2004年,专业从事光纤激光器的研发、生产和销售,主要包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器和直接半导体激光器等系列产品。

  资料显示,创鑫激光曾于2017年6月20日向证监会提交了首次公开发行股票并在创业板上市申请文件,后终止审核。当时的保荐机构为江海证券。今年4月,公司转战科创板,保荐机构变为海通证券。对比两版招股说明书,发现公司财务数据多处出现变化,特别是公司2016年度的净利润。

  2017年6月申报创业板的招股说明书(申报稿)显示,公司2016年营业收入42444.80万元,净利润为3212.72万元。

  

  2017年6月日申报创业板的招股说明书(申报稿)

  2019年4月申报科创板的招股说明书(申报稿)显示,公司2016年度营业收入仍旧为42444.80万元,但净利润却变为-366.80万元。也就是说,原来的3212万的净利润不光凭空消失,还转为亏损。

  

  2019年4月申报科创板招股说明书(申报稿)

  对此,创鑫激光公司解释称,该调整系由于公司终止前次IPO申请后,根据监管政策及后续经营行为的调整,公司执行了更为严谨、与同行业可比上市公司更为可比的会计政策。

  同一年的利润数字前后相差3500万,不知是相关会计事务所的纰漏,还是创鑫激光本身的不严谨。

  毛利率低于行业平均水平,信披数据与客户数据打架

  激光产业链的上游为光学材料、光学器材、数控系统及电学器件,中游为光纤激光器和半导体激光器,下游则为激光加工设备。二级市场所熟悉的大族激光、华工科技,均为处于下游的激光加工设备企业。

  

  2019年4月申报科创板招股说明书(申报稿)

  据《2019中国激光产业发展报告》统计,2018年,美国激光器龙头IPG在国内光纤激光器市场份额达到49%,处于行业霸主地位。国内企业中,排名第一的是锐科激光,市场占有率为17.3%。创鑫激光市场份额为8.9%,处于国产品牌第二的位置。

  即便处于行业前列,但创鑫激光的毛利率表现持续低于行业平均水平。2016年-2018年,公司毛利率分别为24.09%、33.44%和36.05%,分别较同行业可比上市公司平均值低了11.18、4.20和3.68个百分点,与国内直接竞争对手锐科激光的差距也越来越大。

  

  2019年4月申报科创板招股说明书(申报稿)

  公司招股说明书显示,目前在新三板上市的邦德激光连续三年成为创鑫激光前五大客户。节点财经(ID:jiedian2018)仔细对比两家企业的数据后发现,创鑫激光招股说明书披露的销售金额,与邦德激光对应年报所披露的采购金额存在较大差异。

  以2017年为例,邦德激光在当年位列创鑫激光第一大客户,创鑫激光对其的销售金额为5556.50万元。

  

  2019年4月申报科创板招股说明书(申报稿)

  而从邦德激光2017年年报数据上看,位列其第一名、第二名的供应商所供货金额分别为8153万和3519万。也就是说,邦德激光在2017年度,并没有对应采购金额在5556万左右的供应商。两者数据显然难以对应,相差的数额也超出了统计误差范围。

  

  邦德激光2017年年报

  利润含金量不足,税收优惠占比大

  创鑫激光在2015年通过了高新技术企业认定,根据相关规定,公司2018 年度企业所得税按 15%计缴。2018年11月再次通过了高新技术企业认定,有效期为三年,继续享受企业所得税优惠。与此同时,创鑫激光也适用嵌入式软件产品增值税即征即退税的优惠政策。公司的软件产品按 17%(后改为 16%)的法定税率征收增值税后,对增值税实际税负超过 3%的部分实行即征即退政策。

  根据创鑫激光在2019年11月5日披露的招股说明书(上会稿)数据,2017年、2018年及2019年上半年,公司所享受的企业所得税及增值税-即征即退两项税收优惠金额分别为2477.29万元、1905.65万元和1651.03万元,税收优惠金额占利润总额的比例分别为27.40%、17.04%和27.03%。

  

  2019年11月申报科创板招股说明书(上会稿)

  此外,政府补贴在创鑫激光利润中也占有较大比重。2017年至 2019年上半年,创鑫激光获得并计入当期损益的政府补助金额分别为2,741.86万元、1,760.93万元和1,643.25万元,分别占当期利润总额的比例分别为30.33%、15.75%和 26.91%。

  对此,创鑫激光表示,报告期内,公司享受的政府补助对公司的发展起到了积极作用。若未来政府补助的相关政策发生变化,公司收到政府补助金额有所下降,公司利润水平将受到一定程度的不利影响。

  竞争加剧产品降价,临门一脚业绩变脸

  4月2日所披露的招股说明书(申报稿)显示,创鑫激光在2016年-2018年营收分别为42,444.80万元、60,376.04万元、71,022.39万元;对应的净利润为-366.80万元、7,630.92万元、10,647.39万元。

  可以看出,创鑫激光在过去的三年保持了业绩的稳定增长,过去两年的利润表现达到了科创板上市的要求。但自从今年公司创板申请获上交所受理开始,公司业绩就开始持续下滑。

  从单价来看,2019年前九个月脉冲光纤激光器的平均售价,从0.93万元/台下降为0.79万元/台,连续光纤激光器价格则从10.07万/台下降为8.59万/台。与此对应的,公司2019年第一季度毛利率从去年同期37.45%下降为32.59%,同比下近5个百分点。

  

  2019年11月申报科创板招股说明书(上会稿)

  今年第三季度,创鑫激光扣非后净利润为739.51万元,相比去年同期大幅下跌64.03%,下滑呈现出加速态势。

  

  2019年11月申报科创板招股说明书(上会稿)

  存货数据激增,应收账款高企

  行业竞争的加剧,不仅造成创鑫激光利润端的下滑,也给公司的资产端带来较大压力。随着存货水平及应收账款不断增加,公司的流动性风险开始加大。

  公司招股说明书(上会稿)显示,2017年末至 2019年6月末,公司存货账面价值分别为14,467.78 万元、27,195.57万元和36,056.07万元,占同期末流动资产的比例分别为37.65%、37.33%和 42.22%。可以看出,进入到2019年,创鑫激光存货金额逐渐增长,存货净额所占流动资产比重也大幅增加。

  

  2019年11月申报科创板招股说明书(上会稿)

  于此同时,公司的应收账款也处于较快的增长水平。2017年末至2019年6 月末,公司应收账款分别为12,184.84元、16,899.55元和30,221.24元。可以看出,截止到2019年上半年,公司应收账款相比2018年末金额增长约78.8%,大幅超过了同期公司29.2%的营业收入增速水平。

  

  2019年11月申报科创板招股说明书(上会稿)

  随着存货与应收账款的快速增加,公司存货周转率与应收账款周转率均出现持续下滑。2017年末至2019年6月末,公司存货周转率分别为2.39次、2.10次和2.03次,同期,公司应收账款周转率分别为4.86次、4.54次和3.94次。

  

  2019年11月申报科创板招股说明书(上会稿)

  此外,随着公司存货的激增以及应收账款的高企,创鑫激光经营活动产生的现金流表现越来越差。数据显示,2017年至2019年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额分别为11,438.10万元、530.16万元和-3,290.48 万元,整体波动较大。

  

  2019年11月申报科创板招股说明书(上会稿)

  创鑫激光2018年度经营活动产品的现金流仅为530.16万元,远低于公司同期9587.08万元的净利润金额。2019年上半年,公司经营活动产生的现金流净额为-3290.48万元,更是低于在2019年上半年所实现的5245.23万元的净利润数值。

  经营活动的现金流与净利润的匹配程度,代表着一家公司净利润的真实含金量。从这方面看,创鑫激光不只是面临净利润持续下滑的困境,其业绩的含金量也严重不足。

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