银行板块估值修复,价值投资正当时

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市场表现值得期待。11日和29日,邮政储蓄银行发行《网上发行申购情况及中签率公告》,显示投资者非常热情地参与了邮政储蓄银行a股的首次公开发行,有效在线订户888.2万人,总认购规模约为1.3万亿元。邮政储蓄银行目前的发行价为每股5.50元,绿鞋上市前募集资金达到284.5亿元,绿鞋上市后募集资金达到327.1亿元,成为2010年以来最大的a股首次公开发行。

无论从宏观层面、行业形势还是银行本身来看,邮政储蓄银行作为最后上市的最年轻的国有大银行,在当前外部环境中诸多不确定因素的背景下,都将成为市场上的“魔针”。

经济结构调整实际上是对银行业发展的推动

宏观经济低迷给制造业、房地产等行业带来了一定的风险,但在周期性行业中,快速增长、稳健运行的银行业抵御压力的能力较强。随着经济结构调整和利率市场化进程的推进,银行净息差可能会继续承压,但这也有利于迫使银行扩大中间业务,加快综合经营布局。另一方面,消费的升级和居民财富分配需求的增加也给银行零售业的发展带来了更大的想象空间。因此,经济结构调整实际上是银行发展的一个重大机遇。银行股在资本市场的估值还有很大的改进空间。从历史业绩来看,业务增长迅速、零售战略突出的银行过去一直能够继续超越市场和银行业。决定银行股PB估值的核心变量是净资产收益率和股息率,其中净资产收益率是最重要的。目前,35家a股上市银行的平均净资产收益率超过10%,但市盈率一直徘徊在历史低点,35家a股上市银行的平均市盈率为0.96倍。尽管净息差存在下行空间,但在信贷投放正常化和收紧的背景下,严格监管已经存在,只要银行能够继续保持高净资产收益率和净利润的持续增长,它们就会自发地向更具增长性的业务转型。在当前基本面与估值偏离的前提下,银行股未来将有较大的估值上升空间,并将成为稳定投资组合的首选板块。邮政储蓄银行自身发展潜力巨大。邮政储蓄银行始终坚持特色鲜明的零售银行地位。个人银行收入占61%,个人存款占87%,个人贷款占贷款总额的54%。它有天然的零售禀赋和商业基础。此外,邮政储蓄银行的资产质量非常优秀,不良率仅为行业平均水平的一半。邮政储蓄银行网点基于独特的“自代理”经营模式,正在深入农村蓝海大市场。与此同时,邮政储蓄银行贷存比明显低于同业,过去三年平均复合年净利润增长率为14.76%。预计2019年净利润年增长率将达到16%至18%,增长空间和发展潜力巨大。在这种快速增长的背景下,邮政储蓄银行一直保持着较高的股息水平,2019年股息率达到30%。可以说,这样一家规模大、质量好、增长快、分红高的大型国有银行是一家真正的“良心企业”。在价值投资的恰当时机,投资中的“压石”现在共有35家银行a股上市。邮政储蓄银行a股上市后,将成为第14家“a股”银行和第36家a股上市银行。截至2019年11月27日,a股上市银行的平均市盈率为0.96倍,平均市盈率为8.10倍。我们认为,银行业整体估值偏低有两个主要原因。一方面,在宏观经济不确定性增加的背景下,银行面临的不良压力可能会增加,资产质量也会承受一定压力,而资本市场的投资者更关心银行的资产质量。另一方面,当前银行业受到市场利率低、贷款收益率下降、存款竞争加剧等因素的影响,收窄了银行业的利差,给银行业的盈利能力带来一定压力。尽管银行业在资本市场的估值面临压力,但银行业正处于一轮结构性不良周期的末尾,上市银行的整体资产负债表趋于健康。考虑到该行业的低估值、高且稳定的股息回报以及机构投资者对该行业的低配置,该行业未来的市场表现是可以预期的。根据历史数据,邮政储蓄银行上市前35家a股上市银行中,有33家在上市后一个月内几乎全部上市,由于发行价是固定的数字,净资产每季度都在继续增厚,该行的净资产收益率平均每年达到十几家。

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